Как уже отмечалось выше, введенная АФН мера является причиной, сдерживающей рост доходности НПФ. Созданный высокий спрос на государственные ценные бумаги снизил ставку вознаграждения по ним до минимальных значений, которые даже в условиях падающей инфляции находятся ниже ее уровня. Давление на доходность в данном случае происходит с двух сторон. Во-первых, падает ставка вознаграждения по самим ГЦБ, во-вторых, продажа НПФ корпоративных облигаций с целью высвобождения средств для покупки ГЦБ снижает стоимость корпоративных долговых ценных бумаг, что отражает
Как показывает динамика кредитного риска*, который оказался наиболее чувствительным к кризисным явлениям, пик его роста приходится на конец 2008 года. К моменту принятия АФН правил касательно инвестирования пенсионных активов рискованность их вложения с позиции оценки кредитного риска снижалась. Хотя существовали потенциальные риски в связи с возможностью объявления дефолтов некоторыми эмитентами, что мы и наблюдали в начале 2009 года. Однако стоит отметить, что суммарный объем обязательств, по которым были допущены неплатежи, составляет относительно небольшую часть от пенсионных активов, около 2%. И, вообще говоря, с возникновением нестабильности на фондовом рынке пенсионные фонды самостоятельно увеличивают вложения в менее рискованные инструменты, такие как ГЦБ, избавляясь от наиболее рискованных бумаг, которые могут принести убытки и оказывают давление на коэффициент достаточности собственного капитала. Как мы можем видеть на рисунке 9, за 2008 год доля ГЦБ в инвестиционном портфеле НПФ выросла с 25 до 30%.
Очевидно, что данная мера принималась АФН с целью снижения инвестиционных рисков и сохранности пенсионных накоплений, и руководители пенсионных фондов в своих комментариях солидарны с данным решением АФН. Однако возникает вопрос о своевременности принятия этого решения.
Как уже отмечалось, по результатам 2009 года мы ожидаем относительно высоких показателей доходности, приблизительно на уровне 11-12%. По крайней мере, сейчас существуют предпосылки к росту, и если в ближайшие месяцы не будет наблюдаться ухудшения условий для инвестирования, эти цифры кажутся нам вполне достижимыми. Однако сейчас доходность находится на низком уровне. Одной из причин, сдерживающей ее рост, на наш взгляд, является введение АФН лимитов инвестирования пенсионных активов НПФ в государственные ценные бумаги. Эта мера была воспринята пенсионными фондами и другими участниками рынка не совсем однозначно.
О том, какова была доходность корпоративных облигаций, трудно сказать однозначно. С одной стороны, доходность многих бумаг с фиксированным купоном была относительно высокой, выше уровня инфляции. С другой стороны, некоторые эмитенты объявляли дефолты по купонным выплатам, также фонды сокращали долю облигаций в своих портфелях в пользу государственных ценных бумаг. В результате продаж корпоративных облигаций цены на них падали, что отражалось снижением стоимости пенсионных активов фондов. Таким образом, снижался коэффициент номинального дохода. Средневзвешенная доходность НПФ в августе 2009 года составила 1,62%.
Значительные средства фонды направляли на покупку ГЦБ, в результате повышенного спроса на них купонные ставки гособлигаций снизились до 5,5-6%, что сделало их самыми низкодоходными инструментами в инвестиционном портфеле НПФ. Также вниз пошла доходность ценных бумаг, привязанных к инфляции, вследствие ее постепенного снижения.
Как видно из графика 7, в феврале 2009 года произошло резкое увеличение доходности НПФ. Причиной этому послужила проведенная Национальным Банком Республики Казахстан девальвация тенге. Те фонды, которые заблаговременно увеличили валютную составляющую своего портфеля, по итогам февраля получили существенный прирост стоимости пенсионных активов, что позволило НПФ добиться положительных значений доходности. Таким образом, за семь месяцев 2009 года самыми доходными были инструменты, номинированные в иностранной валюте. Также доходными оказались вложения в акции, но их доля в общем портфеле была небольшой.
Существенный рост продемонстрировали вложения в ценные бумаги иностранных государств и международных финансовых организаций (в категории «прочее» на рисунке 9). Это было связано с ростом процентных ставок по ним в 2009 году и их высоким кредитным рейтингом, что позволяло минимизировать инвестиционные риски. Возросла доля облигаций иностранных эмитентов, в целом по портфелю валютная составляющая увеличилась.
В 2009 году произошло заметное изменение структуры портфеля НПФ. Инвестиционная политика фондов стало более консервативной. С 1 апреля вступило в силу решение АФН об обязательном инвестировании фондами в государственные ценные бумаги не менее 20% пенсионных активов, а с 1 октября 2009 года не менее 30%. Некоторые фонды выполнили данное условие заблаговременно, предпочитая вложения в менее рискованные инструменты. На 1 августа 2009 года доля государственных ценных бумаг составила в совокупном портфеле 34,2%. На покупку ГЦБ фонды направляли средства, полученные от новых пенсионных взносов и за счет сокращения доли корпоративных облигаций. Также значительно сократилась доля вкладов в Национальном Банке РК и банках второго уровня.
В 2008 году продолжилась тенденция по сокращению доли акций в совокупном портфеле НПФ. Инфляция продолжала расти, достигнув в августе 2008 года уровня 20,1% за двенадцать месяцев. Таким образом, долговые ценные бумаги, привязанные к уровню инфляции, приносили в этом периоде максимальный доход. Доля государственных и корпоративных облигаций в портфеле существенно возросла, замещая банковские вклады и инвестирование в акции. Однако, как уже отмечалось, вторая половина 2008 года стала для накопительных пенсионных фондов самым тяжелым периодом. Фондовые рынки обрушились, ценные бумаги значительно упали в цене. Уровень инфляции стал снижаться, вместе с ним стала падать доходность облигаций, привязанных к инфляции. Некоторые эмитенты стали объявлять дефолты по долговым ценным бумагам. Все это в совокупности потянуло рынок НПФ по доходности вниз. В результате средневзвешенный коэффициент К2 составил -0,84%.
Во второй половине 2007 года акции перестали расти в цене темпами, сопоставимыми с прошлыми периодами. Предпочтения НПФ как инвесторов завоевали долговые ценные бумаги. К тому же, на фоне растущей инфляции стали пользоваться большим спросом облигации с привязанным к уровню инфляции купоном. В результате доля акций в инвестиционном портфеле фондов стала сокращаться в пользу государственных и корпоративных долговых ценных бумаг. Доходность НПФ в 2007 году сократилась до уровня 9,5%.
В 2006 году наблюдался подъем отечественного фондового рынка, акции и облигации казахстанских эмитентов росли в цене и приносили значительный доход в портфеле НПФ, вложения в них были наиболее привлекательными. Соответственно доля ГЦБ, как менее доходного инструмента, была меньше. На фоне притока иностранной валюты и укрепления тенге валютная составляющая портфеля была незначительной. Вложения в акции зарубежных эмитентов, ценные бумаги иностранных государств и международных финансовых организаций были минимальными. Однако доля облигаций иностранных эмитентов в совокупном портфеле составляла почти 8%. В целом это был благоприятный период для инвестиционной деятельности, период высокой доходности. Средневзвешенный коэффициент номинального дохода по пенсионным активам НПФ за 2006 год составил 12,7%.
На графике 9 показано, как выглядела инвестиционная структура портфеля НПФ в последние годы.
В последнее время произошло наиболее резкое изменение структуры портфеля НПФ, обусловленное смещением акцентов в пользу более консервативного инвестирования и принятием АФН новых регулирующих мер. Своевременность принятия данных мер остается под вопросом, а их влияние на сдерживание доходности выглядит достаточно очевидным фактом.
Анализ инвестиционной структуры портфеля НПФ
Анализ инвестиционной структуры портфеля НПФ
ИсследованияРынок пенсионных услуг 2009: на новой волне роста Анализ инвестиционной структуры портфеля НПФ
Эксперт РА - Казахстан
Комментариев нет:
Отправить комментарий